芒果体育建筑装饰：日本建筑企业缘何上涨
芒果体育近年来，日本上市建筑龙头公司的股价表现亮眼：自2022年至今，清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组分别上涨24%/56%/39%/34%，远超过日经指数涨幅（11%），究其原因，我们认为：
宏观上，日本持续的货币宽松政策有利于建筑企业融资及估值修复。自2001年3月日本央行决议通过购买长期国债向市场注入流动性起，日本正式开始宽松的货币政策；2013年4月央行推出质化宽松政策；2016年1月起日本央行将政策目标利率降低至负0.1%，量化质化的货币宽松政策与负利率并行；2022年12月央行宣布继续维持超宽松货币政策，并将长期利率波动幅度从此前的正负0.25%扩张至正负0.5%。市场流动性保持在较为宽裕的状态，使得在手订单充裕的建筑龙头能够获得扩张所需要的资金，同时也让股息率提高的企业价值回归成为可能。
微观上，日本头部建筑公司采取多项措施提升股东收益，推动价值回归。1）头部企业规模不断扩张，市占率稳步提升：FY2021清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组营业收入分别同增1.82%/9.05%/4.26%/8.83%，FY2022清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组营业收入分别同增30.4%/6.5%/3.1%/14.9%，在日本建筑行业总产值有所回落（2020-2022年日本建筑业产值分别为62.6/60.9/57.8万亿日元，不变价）的背景下市占率稳步提升；2）资产负债率不断优化：四家龙头企业的平均资产负债率由FY2013的76.5%降至FY2021的58.2%，流动性及偿债能力持续增强；3）现金分红保持较高水平，股息率改善提升股东回报：自2006年至今，清水建设、鹿岛建设、大成建设及大林组均实现分红17次，累计现金分红率分别为248.4%/170.9%/131.1%/224.6%。四家企业自2017年起股利支付率与股利收益率均呈现提升趋势，具体来看，从FY2017Q3至FY2022Q4，鹿岛建设股利收益率由2.12%增至4.38%，大成建设股利收益率由1.96%增至3.17%，大林组股利收益率由2.42%增至4.15%，均体现出较强的股东回报；4）加强股份回购，彰显经营信心：自2020年6月以来大成建设累计进行30次回购，自2020年12月以来鹿岛建设累计进行9次回购，自2021年6月以来清水建设累计进行4次回购，均传递了企业对于长期稳健经营的积极信号。
1）相较于已经成熟的日本基础设施市场，“十四五”后半程我国的基建投资仍有向上的动能，同时自2013年就开启的头部央国企市占率提升趋势也将延续；
2）从今年国资委考核央企指标由“两利四率”变为“一利五率”，可以看出未来央国企的发展从追求规模向兼顾盈利质量转变，经营回款加强催收以及垫资项目逐步减少有利于改善企业自由现金流，推动资产负债表和现金流量表向好发展，并有可能最终改善企业分红率；3）随着中国建筑、中国中铁、中国交建、中国化学等央企先后开展股权激励，央企管理层对股价的重视程度也在与日俱增，值得注意的是，中国建筑和中国化学均是通过二级市场回购股份来实施股权激励，对股价也具有一定支撑作用。
投资建议：得益于国企改革、一带一路等事件催化及企业基本面向好趋势，建议关注中国中铁（601390.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）为代表的交通基建，以中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）为代表的工程服务商等。基于行业发展潜力、企业市占率及核心竞争力，看好鸿路钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、苏文电能（300982.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。当前人工智能在设计板块应用仍在初级阶段，但相关技术发展之快值得期待，建议关注数据要素多、布局投入早的华设集团（603018.SH）和华阳国际（002949.SZ）。
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