芒果体育建筑装饰行业周报：建筑板块高分红、高股息公司有哪些？
建筑板块整体分红率较低，股息率相对较优。2022 年SW 建筑装饰累计分红总额434 亿元，累计归母净利润1793 亿元，对应板块分红率24.2%，2019-2022 年分红率均值22%，与其他行业相比总体分红率水平较低。
按各年度最后一个交易日总市值计算，板块2022年股息率约2.5%，2019-2022 年均值2.3%，在申万各行业中排名第9，股息率横向对比表现相对较优。
从板块最具代表性的八大建筑央企（2021-2022 利润占申万建筑总额的90%以上）看，近五年八大央企归母净利润总额稳步增长，CAGR 约9%，2020-2022 年分红率均值水平17.8%，其中中国化学、中国建筑分红率水平在20%以上。从股息率上看，中国建筑股息率（近12 个月）为4.32%，其余多数央企股息率在2%-3%的水平。
从建筑央企近几年经营情况分析，我们认为建筑板块当前分红率偏低的原因主要有：1）项目回款周期偏长：由于国内建筑行业竞争较为激烈，业主方在产业链话语权普遍高于建设方，且大型建筑项目工期长，导致整体结算进度较慢，存在一定垫资情况（近三年建筑央企应收款+合同资产累计占营收比约30%）。2）近年来投资类项目承接较多，资本开支压力较大：近几年建筑央企为扩张规模，承接了较多以PPP、BOT 等模式为主的投资类项目，此类项目垫资周期长，资本开支压力较大（经营性现金流与投资性现金流净额之和为净流出），同时会增加非流动资产规模，导致资芒果体育产周转率下降。因此，虽然近年来建筑板块表观利润规模大、增速稳健，但受制于长回款周期及资本开支压力增加导致整体分红率水平偏低；但由于估值处于较低区间，股息率横向对比表现明显优于分红水平。
考核体系优化有望助推央国企商业模式改善，带动分红水平提升。今年国资委明确2023 年央企考核体系为“一利五率”，对比2022 年“两利四率”新增ROE 作为央企考核指标，同时首次将现金流相关指标（营业现金比率）纳入考核范围，有望引导央企淡化规模，追求实际的经营质量特别是现金流等指标的提升。此外，近期证监会有关负责人在就“活跃资本市场、提振投资者信心”答记者问中提出“强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性”，同时表示将“进一步推动中国特色估值体系建设”，预计未来在监管体系引导下，建筑央国企有望更加重视经营质量、分红水平、市值管理等方面。当前建筑央企已逐步开始控制长周期投资类项目规模，相关签单额同比显著下降，未来有望进一步增加快周转、高盈利类项目承接，减少长期垫资的重投资类项目比例，同时加强现金流回收和管理，商业模式有望持续优化，分红率及估值水平有望稳步提升。
专业工程、国际工程、设计咨询等细分板块分红表现较优，低估值央国企股息率较高。对比建筑板块各细分行业，专业工程、设计咨询、国际工程分红率水平较高，其中化工/电力工程/设计咨询/国际工程近三年分红率均值分别为32%/29%/26%/25%，主要因专业工程类企业商业模式更优，且盈利水平较高，可实现持续稳定高分红；从股息率看排名前三领域分别为基建房建央企、地方国企及化学工程，近12 个月股息率个股均值分别为2.8%/2.5%/1.9%，高股息率板块估值相对更低。个股角度看，当前股息率大于4%的公司为四川路桥（7%，近12 个月股息率，后同）、筑博设计（4.77%）、安徽建工（4.76%）、设计总院（4.61%）、隧道股份（4.45%）、中国建筑（4.32%）、三维化学（4.27%）。
投资建议：当前证监会要求强化大市值公司分红导向，叠加国资委新监管体系引导，建筑央国企商业模式有望持续优化，分红率、估值水平均有望稳步提升，建议重点关注：1）股息率领先同业，受益基建稳增长政策发力、新一轮国企改革带动经营质量稳步提升的建筑央企中国交建（PB-lf0.7X）、中国中铁（PB-lf 0.7X）、中国铁建（PB-lf 0.6X）、中国建筑（PBlf0.7X）、中国中冶（PB-lf 0.8X）；优质地方国企四川路桥（PE6X，2023年，下同）、安徽建工（PE5X）、上海建工（PE8X）、隧道股份（PE6X）、浙江交科（PE7X）等。2）分红水平相对较高，受益“一带一路”峰会等催化，海外订单有望加速落地，估值扩张动力较足的国际工程龙头中材国际（PE11X）、中钢国际（PE15X）、北方国际（PE19X）、中工国际（PBlf1.3X）；专业工程龙头中国化学（PB-lf 0.9X）。
风险提示：宏观政策支持力度不及预期风险，“一带一路”政策推进不及预期风险，国企改革不及预期风险等。