【打新策略】8月芒果体育8日新股：锴威特(688693)、恒达新材(301469)、协昌科技(301418)
芒果体育申购分析前，先看近三月新股上市表现：整体破发率24.55%，剔除北交所股票则破发率为23.08%：主板未破发过，创业板、科创板、北交所破发率分别为21%、30%和32%；首日平均涨幅为37%（其中最大涨幅227%、最小涨幅-22%），5日平均涨幅为31%，较首日缩小，反映出首日就是高点概率大，
公司主营业务为功率半导体的设计、研发和销售，并提供相关技术服务。公司主要产品包含功率器件及功率 IC 两大类。在功率器件方面，公司产品以高压平面 MOSFET 为主，并在平面 MOSFET 工艺平台基础上设计研发了集成快恢复高压功率MOSFET （FRMOS）系列产品；在功率 IC 方面，公司产品主要包括 PWM 控制 IC 和栅 极驱动 IC。此外，在第三代半导体方面，公司的 SiC 功率器件已顺利实现产品 布局并进入产业化阶段。
公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。产品广泛应用于消费电子、工业控制及高可靠领域，客户包括晶丰明源必易微芯朋微灿瑞科技等，并且产品已被小米、美的、雷士照明、佛山照明等终端客户所采用。根据Omdia 数据，公司在 2020 年全球MOSFET 功率器件市场份额约为 0.23%。
成长性：过去三年，营收复合增速30.19%，归母净利润复合增速87.05%（扣非122.38%）；2023年上半年，营收增速预计7.27%~15.65%，归母净利润同比增速预计-22.00%~-3.28%。
资本结构：2022年资产负债率23.49%，有息负债2700万元，负债率较低。
产业链：发行人所在功率半导体行业属于半导体产业链中的重要组成部分，上业主要为硅片、湿电子化学品等主营原材料企业，下业涵盖了消费电子、工业控制和高可靠领域等多种终端应用企业。
估值方面，40.83元的发行价，30亿的市值，60.69倍的发行市盈率(PElyr,对应2022年净利和扣非孰低),54.18倍的滚动市盈率(PEttm,对应ttm净利润)。
(1)DCF绝对估值：对应低中高增长情景的内在价值分别为25.23元/35.69元/55.98元，涨幅空间分别为-38.2%/-12.59%/37.12%。公司发行价在中增长情景内在价值附近。
(2)相对估值-行业：证监会行业PElyr和申万行业PEttm分别为36倍和54倍，公司PEttm与申万行业持平。
(3)相对估值-可比公司：A股6家可比公司平均PElyr61倍、平均PEttm71倍，剔除异常值华微电子则平均PElyr50倍，平均PEttm49倍。公司PEttm略高于可比公司(剔除异常值后)。
公司专业从事特种纸原纸的研发、生产和销售。公司产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸，其中以医疗和食品包装原纸为主。公司医疗包装原纸主要用于最终灭菌（先包装后灭菌）医疗耗材及器械的包装袋，直接及间接供应给包括奥美医疗振德医疗稳健医疗和威海威高等在内的国内知名医疗耗材及器械生产商。公司食品包装原纸为非容器类食品包装原纸，主要用于肯德基、德克士、汉堡王、赛百味等连锁快餐企业的食品一次包装，星巴克、喜茶和蜜雪冰城等连锁饮品店的纸吸管。
2021年公司医疗包装原纸产量占全国医疗包装原纸的产量的比例为16.84%，其中医疗透析纸产量占全国医疗透析纸产量的比例为22.24%，2021 年公司食品包装原纸产量占全国非容器食品包装原纸产量的比例为12.71%，市场份额均处于行业前列。
成长性：过去三年营收复合增速17.78%，归母净利润复合增速44.82%（扣非43.02%）；2023年前三季，营收同比增速预计-17.24%~-2.84%，归母净利润同比增速预计-24.21%~-9.05%。
产业链：公司所处的特种纸行业是一类针对特定性能和用途而制造或改造的纸的总称，上游为木浆、化工助剂行业，下游可广泛应用于医疗、食品、建材家居、卷烟等领域。
估值方面，36.58元的发行价，33亿的市值，38倍的发行市盈率(即PElyr，对应2022年净利和扣非孰低)，42倍的滚动市盈率(PEttm,对应净利润ttm)。
(1)DCF绝对估值：对应低中高增长情景的内在价值分别为23.46元/31.14元/41.36元，涨幅空间分别为-35.88%/-14.88%/13.06%。公司发行价在中情景和高情景内在价值之间。
(2)相对估值-行业：证监会行业PElyr和申万行业PEttm分别为22倍和19倍，公司发行市盈率高于行业水平。
(3)相对估值-可比公司：A股7家可比公司中剔除异常值民丰特纸齐峰新材后，平均PElyr和PEttm分别为27倍和34倍，公司发行市盈率高于可比公司。
综合判断：用于医疗和食品包装的特种纸公司，作为一个周期性行业公司，40倍左右的市盈率是偏贵的，2023年上半年业绩下滑30%，三季度业绩预告下滑有所收窄，基本参照近三年业绩增速给的估值，公司过去9年的净利润复合增速是14%，对应前面绝对估值法里的中情景。优势在于发行价和市值均低于40亿，过去3个月里符合此类条件的31只新股中仅1只破发，另外高管和员工战略配售10%，可谨慎申购。
按照上下游关系划分，公司产品可分为上游功率芯片、下游运动控制产品两个体系。公司运动控制产品占报告期各期主营业务收入的比例分别为76.22%、81.92%和 89.25%，占比相对较高，对发行人持续经营能力和成长性具有较大影响。发行人的运动控制产品主要应用于电动车领域，目前下游应用场景较为单一，已经与雅迪集团、绿源集团、爱玛集团等诸多国内一线电动车厂商建立了良好持续的合作关系。
成长性：过去三年，营收复合增速4.69%，归母净利润复合增速4.04%（扣非5.01%）；2023年上半年，营收同比增速预计-1.66%~11.75%，归母净利润同比增速预计-3.12%~6.11%。
产业链：发行人处于产业链的中游，上游为晶圆代工、功率器件封装测试服务提供商以及 MCU、PCB 板等运动控制器原材料的供应商；下游为功率器件、运动 控制器的具体应用产品制造商。
估值方面，51.88元的发行价，38亿的市值，38倍的发行市盈率(即PElyr，对应2022年净利和扣非孰低)，36倍的滚动市盈率(PEttm,对应净利润ttm)。
(1)DCF绝对估值:对应低中高增长情景的内在价值分别为36.12元/46.32元/59.9元，涨幅空间分别为-30.37%/-10.71%/15.46%。公司发行价位于中、高情景内在价值之间。
(2)相对估值-行业：证监会行业PElyr和申万行业PEttm分别为22倍和43倍，公司PEttm低于申万行业。
(3)相对估值-可比公司：A股3家可比公司平均PEttm52倍，剔除贝仕达克为39倍，公司PEttm低于可比公司。
综合判断：公司财务非常干净，但近三年成长性不佳，年化增速仅5%，主要是公司主要产品运动控制器用于两轮电动车，近年来受交通管制等因素影响，下游应用场景较为单一。公司绝对估值在中高情景之间，相对估值低于行业和可比公司，但发行价50元有点高，另外它的募投项目我有点看不懂，里面有补充流动资金1.1亿，我看这公司财务看不出缺流动资金的意思（无有息负债，现金流非常好），综合考虑，放弃申购。总结：锴威特恒达新材，谨慎申购，协昌科技，放弃申购。
省流： 锴威特 、 恒达新材 ，谨慎申购， 协昌科技 ，放弃申购。申购分析前，先看近三月新股上市表现：整体破发率24.55%，剔除北交所股票则破发率为23.08%：主板未破发过，创业板、科创板、北交所破发率分别为21%、30%和32%；首日平均涨幅为37%（其中最大涨幅227%、最小涨幅-22%），5日平均涨...